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税收等值收益率_Tax-Equivalent Yield

什么是税收等值收益率？​

税收等值收益率是指某个应税债券所需的收益率，使其收益能够与一只可比的免税市政债券的收益率相等。这一计算工具帮助投资者在无税投资和应税投资之间比较收益。

税收影响是任何财务策略中复杂且重要的部分，往往被忽视。税收等值收益率的计算对投资者尤其是处于高税率档次的投资者来说，是一个非常有用的工具。

关键要点​

  • 税收等值收益率是应税债券所需的收益率，使其收益与可比的免税债券（如市政债券）的收益相等。
  • 这一计算工具帮助投资者比较无税投资与应税替代投资的收益。
  • 税收的影响是任何财务策略中复杂而重要的部分，往往被忽视。

理解税收等值收益率​

税收等值收益率是指投资者在应税债券中必须获得的收益率，以匹配一只可比免税市政债券的收益率。一般来说，市政债券的预期收益较低，因此投资它们的全部影响常常未能完全量化。

虽然市政债券所提供的免税优势可能很难与其他投资相匹配，但这并不是全部。其他税收因素同样重要；例如，尽管市政债券免除联邦税，但某些州对收益征税。此外，市政债券的流动性可能也会受到限制。

税收等值收益率公式​

根据投资者的税率，市政债券可能并不是其投资组合中的最佳选择。投资者的税率取决于其报税状态和收入。2023年和2024年的联邦所得税率为10%、12%、22%、24%、32%、35%和37%[1]。

要计算一只免税市政债券的应税等值收益率，可以使用以下公式。确保将任何州税费用与联邦税率一起考虑。

ReturnTEY=ReturnTX÷(1–t)where:ReturnTEY=完全应税等值收益率的收益ReturnTX=免税投资的收益t=投资者的边际税率\begin{aligned}&\text{Return}_{\text{TEY}} = \text{Return}_{\text{TX}}\div(1 – t)\\&\textbf{where:}\\&\text{Return}_{\text{TEY}}=\text{完全应税等值收益率的收益}\\&\text{Return}_{\text{TX}}=\text{免税投资的收益}\\&t=\text{投资者的边际税率}\end{aligned}

该公式可以反转，以确定市政债券的免税等值收益率，从而匹配应税债券的收益。

税收等值收益率计算​

投资者的税率在所得税等值收益率的计算中扮演着重要角色。例如，假设存在一只收益率为7%的免税债券。投资于这一特定债券或众多可选的应税债券的决策很大程度上取决于投资者的边际税率。在2023年，美国共有七个不同的边际税率档次：10%、12%、22%、24%、32%、35%和37%。这些档次的税收等值收益率计算如下：

  • 10%档次：R(te) = 7% / (1 - 10%) = 7.78%
  • 12%档次：R(te) = 7% / (1 - 12%) = 7.95%
  • 22%档次：R(te) = 7% / (1 - 22%) = 8.97%
  • 24%档次：R(te) = 7% / (1 - 24%) = 9.21%
  • 32%档次：R(te) = 7% / (1 - 32%) = 10.29%
  • 35%档次：R(te) = 7% / (1 - 35%) = 10.77%
  • 37%档次：R(te) = 7% / (1 - 37%) = 11.11%

根据这些信息，假设存在一只应税债券，其收益率为9.75%。在这种情况下，位于前四个边际税率档次的投资者更适合投资应税债券，因为即使在缴纳税款后，他们的收益仍会超过7%的免税债券。相反，在最高的三个档次的投资者则更适合投资免税债券。然而，这些并不构成投资建议；投资者应咨询税务或财务顾问。

税收等值收益率示例​

一位处于22%联邦所得税档次（无州税）的投资者拥有一只8%票息的免税市政债券。要计算一只应税债券必须获得的完全应税等值收益率，以匹配该市政债券的收益，可以使用上述公式。

ReturnTEY=0.08÷(1–0.22)=10.26%\begin{aligned}\text{Return}_{\text{TEY}} = 0.08\div (1 – 0.22) = 10.26\%\end{aligned}

换句话说，一只应税债券必须达到10.26%的收益率；在扣除税款后，这只债券恰好与免税市政债券的8%收益相匹配。

如果边际税率更高，则所需的完全应税等值收益率也会高于10.26%。因此，如果其他条件相同，仅投资者处于37%税率档次，那么完全应税等值收益率将会是：

ReturnTEY=0.08÷(1–0.37)=12.70%\begin{aligned}\text{Return}_{\text{TEY}} = 0.08\div(1 – 0.37) = 12.70\%\end{aligned}

为什么市政债券免税？​

自1913年联邦所得税引入以来，州和地方债券所赚取的利息一直是免税的。最初，许多人认为宪法禁止联邦政府征税这类收入。从那时起，税收豁免的正当性得到了支持，理由是地方基础设施项目服务于公共利益，因此联邦税收政策应当支持这些项目[2]。

市政债券并非总是免税的。如果内部税务局（IRS）认定某项目对公众利益不大，联邦税可能适用于市政债券。如果项目如体育场馆或养老金短缺等，市政债券也可能被征税。IRS还可能将市政债券的利息收入视作应税，如果债券是在显著低于面值的折扣下购买的[3]。

由免税债券组成的共同基金仍需缴纳资本利得税[4]。

结论​

税收等值收益率是应税债券所需的收益率，使其收益与可比的免税债券（如市政债券）的收益相等。债券的利息收入（亦称票息）的税收处理方式因债券类型和发行地而异。来自美国国债的票息免受州和地方税的征收。市政债券的票息也免受常规联邦所得税的征收。

参考文献​

[1] Internal Revenue Service. "IRS provides tax inflation adjustments for tax year 2024."

[2] Congressional Research Service. "Tax-Exempt Bonds: A Description of State and Local Government Debt," Page 3.

[3] Internal Revenue Service. "Publication 550: Investment Income and Expenses."

[4] Internal Revenue Service. "Topic No. 409 Capital Gains and Losses."